突如其来的赛点

“要么求变，要么死”。

这是张颖 9 月闭门分享的话，经纬求变是早已开始、持续进行的过程，硬科技正是转型的重要落点。而这番话如今拿出来更加应景——下半年，硬科技投资形势急转。

我们尝试请参与其中的投资人给当下的局面一个定义。

甘剑平的概念是“白热化”。这位渶策资本创始合伙人说，到今年 11 月份，市场已经远远超出了去年同期的投资态势，“突然进入白热化投资竞争阶段”。

IDG 资本合伙人牛奎光选用的词汇则是“火爆”，他将投资“爆点”的逻辑解释为：大家都希望抓住高资本运用效率、高创新模式的项目。

但定性的概念已经不足以阐述局面了，事实远比概念更加刺激，更加激烈。

上个月的投中 LP 峰会，我与一位相熟的 FA 匆匆打了个照面，她告诉我在会场上午找人面谈之后，中午要打飞的去上海，她已经和一家芯片公司签了 FA 协议且拉来了投资，但即便如此，也只能抓住对方创始人给出的半小时空档去谈事情，“无数投资人都在追着他加微信，上百家机构都在求一个见面机会啊！”

“很多优质项目、热门项目，可能同时被十几个 FA 的同行追着，早就被宠坏了。很多投资机构手持 ts 等着，老股东也一直逼着、劝着企业再开一轮融资。”

她们团队跟进的另外一个芯片投资案子更加夸张，不仅在一年之内密集地融资了三轮，且每轮的金额都十分惊人，单单 A 轮融资就超过了 10 亿人民币，创下了近年来芯片设计领域的新纪录。

硬科技投资热浪掀起的一个特征是，不同币种的基金之间的势能变化，不同于消费互联网时代的美元基金领衔，过去半年间，机构间的话语权毫无疑问正在向人民币基金倾斜。

中科创星创始合伙人米磊最近就遇到了这么件事：一家投中榜单 Top 5 级别的美元机构老大直接来登门拜访。“今年接触的很多机构以前甚至都不熟，很多投资机构过来谈合作机会，连他都来主动来约我，觉得挺意外的。”

但是，“先来后到”已经不是品德，不是人情，而是规则。“入场晚的已经很难拿份额了，现在开放一轮融资，基本都会被老股东分走。”

同行求项目求合作是打从六、七月开始的，之前有一两家机构问他们要份额，后来变成了十几家，特别火爆的项目甚至会有一两百家来敲门，米磊也从开始的惊讶以对，变成爱莫能助了，“我们也搞不定啊，我们自己的份额也不够，最后都是国家队进场的。”

对有些原本对硬科技的触角没那么敏锐的美元基金来说，现在进场就是两条路：第一，往更早期去碰碰运气；第二，出更高的价钱，想尽办法追进去。

另一位 FA 朋友告诉我，去年年末，他曾经和一家 VC 沟通过几个机器人项目，当时对方的说辞是“看不上”，“我当时觉得你们是开玩笑的，你肯定是不懂吧，结果人家今年在机器人赛道上疯狂地出手”，更加夸张的是，之前根本连看都不看的项目，也会有机构不断出手。

一家美元基金的副总裁也听到类似的信息，“我听到的消息说，有些机构把去年看过的项目又翻检了出来，然后又重新投了一遍。”

但是，硬科技投资的第一个赛点已经来临了。

入场、押注、扫货，从决策上都不是特别难，这些动作毕竟都在一个“从众”的区间内，只是根据自己的思考、判断与资本实力量力而为。

踏出第一步之后，才是真正的考验：几年后再来审视这一波硬科技投资，当下的决策，一定是决定性的。

有人刚入局，有人扫完了货，还有些人考虑是否该收手。引起的连带问题是，这些正在被追捧、热捧的硬科技企业，究竟值不值这么多钱？手里还有弹药的基金，半年前投资的企业估值涨了 10 倍，你还敢不敢继续押注下一轮？很多基金开始面对这样的问题，酣战至此，究竟应该是继续追击，还是暂时罢战？企业上限，行业上限，估值上限乃至整盘棋局的上限究竟在哪里？

有些参与者也在尝试用自己的方式解答这些问题，比如经纬创投就以合伙人张颖的名义发文，阐述对科技股和电动汽车估值暴涨的看法，其中有两句话很有意思，就是在尝试回答“估值上限”的问题：第一，利率是一切金融资产的锚，今天的低利率已经改变了很多事情，如果死守以往的经验，就很有可能犯“刻舟求剑”的错误；第二，定价权不在 VC 手里，不在公司手里，估值由供需决定。需要重新思考“好价格”的安全边际。

DCM 董事合伙人曾振宇的看法是“正循环已开启”。国内科创板的上市公司和美股市场的科技股表现都很好：业务在加速，也普遍获得了估值溢价，二者互相加强进入了加速的正循环。

无论如何，市场不会给你很长的时间窗口做判断与决策，因为增量资金仍然在源源不断地入场。

此前中科创星所管理的“北京硬科技二期基金”在北京正式启动，成功募资了 15 亿人民币。米磊说，“今年募资大环境不好，但硬科技的小环境好，要不是因为今年年初的疫情耽误了时间，募资速度应该会更快。中科创星 2013 年开始募资的时候，窗口期大概在 1-2 年，而现在，募资金额变大之后，窗口期也只需要半年的时间。”

此外更有不少新的投资机构也跑步进场，一位新基金的管理人告诉我，他们正在争取登上市场上的各类榜单评选，为马上开启的募资做准备。甚至有基金的管理合伙人想要立刻马上在年底之前就榜上有名。

启迪之星创投总经理、主管合伙人刘博也感同身受，她告诉投中网，今年对于启迪之星是再上征程的突破一年，很快就募集到了 5 亿人民币，且是现金到账。

今年多数机构募资顺利的背后，都有着同样一个原因：主投硬科技赛道。拿得出案子，就拿得到钱，刘博的亲身经历就是实证：在其已投资的 140 多个项目中，次轮融资率超过 70%，这其中，在 2019 年投资的约 20 个项目在疫情期间都成功地融到了下一轮。

长长的募资名单上，还有启明创投、DCM、CMC 资本、元璟资本、高成资本、明势资本、弘毅创投、联想之星、源码资本、创世伙伴资本、国科嘉和、磐霖资本等等……这些募资信息里有个一目了然的特征：新基金将硬科技列为主投方向，无一例外。

主动与倒逼而来的转型

瞄准硬科技的投资人，大约能分为“从消费互联网等领域转型而来”以及“在硬科技领域有较长期跟踪”两大类。有趣的一点是，多数人会把自己定义为后者，毕竟十年前，中国投资领域曾经有过一波持续数年的 LED 热。

但现实是赛道在短时间内骤变，变得比十年前更拥挤了，所以有一个结论是确定的：市场挤进大量的新玩家。 

某家 FA 的董事在今年感受了几类投资机构的转型和加注。“第一类是大的战投，比如字节跳动、美团、京东、快手等都开始在业务边际线周边布局；第二类是地产商，比如碧桂园投芯片，珠江集团投科技等，大家都开始投相关项目了；第三类是传统投互联网的投资机构，比如 CMC 资本、源码资本等都改赛道了；第四类则是一些美元机构、新募资的机构，一开始就往硬科技领域扎。” 

这也倒逼着此前投硬科技领域机构做出一些投资策略的改变。 

这位 FA 向投中网透露，尤其是芯片赛道的投资就是如此，有些老玩家比如华登、北极光、武岳峰，要么往早期项目挖掘，要么越来越偏向后期 Pre-IPO，或者是把美国项目引荐回国。“他们对现在硬科技投资的中期项目没有那么热衷了，反而是新募资的机构出手很猛。比如某家刚宣布了新募资的 VC，他们明显是要压赛道，中美脱钩，科技要发展，赛道定了之后，他们就密集出手。”

云启资本董事总经理陈昱对此注解道， 科创板带来了退出机会，这是引爆点。

陈昱觉得，自己在做的硬科技投资一下子就变成了投资舞台的中心，每天看到的融资新闻至少 1/3 都是科技相关，大家都是被裹挟着，怕错过下一个美团，赛道的竞争也变得更加激烈起来了。“我现在再想去看开源软件，竞争压力太大了，所有人都在关注，甚至有人听说我在看，DD 都可以不做，马上跑进来，我真的被搞的挺被动的。”

反应到自身的投资赛道和策略上，陈昱也做了相应改变。“今年如何和大家拼‘信息差’已经很难了，大家都在关注的时候，很难比别人提前知道一个团队，往往是团队出来的时候，很多机构都知道了，所以只能从拼信息差变成拼认知差，比如对赛道早做研究，提前布局。投资巡检机器人就是拼认知差的考虑。”

那怎么办呢？陈昱觉得采用平衡策略是最见效的，“哪怕有一部分项目是站在高点，一部分项目是打在最低点，平均一下，我们的回报就不错。有点像定投的概念，我不去寻找所谓的最好的投资时机，不去猜测。”

除了赛道的转移，也有赛道逐步加码的抉择。

经纬中国合伙人左凌烨表示，从智能汽车行业开始，三年多时间里，经纬中国在硬科技领域的投资数量持续增加。如今基于巨大的市场需求，科研成果迅速商业化的速度加快了，虽然当下离赶超欧美还有一定差距，但国产替代一定会是一个长期趋势。

“我们从 2012 年开始覆盖企业服务，当时的主要投资方向是移动互联网，企业服务还很边缘。但在接下来的十年，产业互联网的机会变多，B2B、企业服务、硬科技都有诞生百亿美金公司的机会。对于基金来说本身也需要有所转变。” 

有投资人对投中网表示，对于基金来说需要确保两件事：投对，保股比。投对了，最终上市，只要股比占到一个较高水平，赚的钱就跟估值高低没太大关系，项目足够好，疫情后有足够增长，就算现在估值高一点也没关系。 

信心可能也来自于“接盘”这一端的变化，云启资本副总裁郑瑞庭表示，“之前很多基金不投硬科技，因为不是主力赛道，如今也都做了扩充，原来美元体系的几家大基金没这么关注先进制造、硬科技的部分，现在头部的大案子开始有他们的名字。” 

刘博亦有同感。“所有人都说要投科技，成立科技早期基金，以前我们融下一轮，很少是那几家大基金，去年他们都成立科技早期基金了，之前接我们项目的一般是集成电路、先进制造方向的小基金，擅长垂直类的基金，现在基本上所有的项目再融资都是知名机构，我们也很高兴，他们品牌有影响力，下半年开始，更多的券商 PE 都来了。” 

IDG 也对投中网表达了其被“倒逼”的感觉。“我们之前一直在科技赛道做的很好，扎的也很深，今天突然大家都开始投身热潮，如果你本身就长期坚持做这个也理应把优势展示出来。”

当然，IDG 也逐步对投资链条做了延伸，从创投到成长期、并购、控股型平台等领域。随着很多的项目成长起来了，相对进入到下一个阶段了，整个全链条都要去布局。事实上，IDG 资本从 2008 年就开始成立 PE 美元基金，全面开展了 PE 投资业务，在 PE 这块其实还是发力挺狠的。”

牛奎光说，“我主要关注硬科技领域的企业和 2C 的头部创新型公司。我们的决策模型并不取决于公司是 2B 或 2C，而在于能否实现技术的创新和产业化。”

在牛奎光看来，技术的风口来的最慢，但还是来了。总体来看，科技得到了来自政府、创业人才、资本市场等更多的关注，这是可喜的变化。

“我当然是兴奋的。中国是一个内需足够大的市场，能自我形成有效市场，这将使得更多全球化的科技企业未来会在中国产生。或许前几年会成本贵点、效率低点，但是演进一段时间以后，生产关系和生产力都会慢慢地赶上。所以，对硬科技我们会坚定不移地投入。” 

也有原来投硬科技的投资人对投中网表示，“很多机构都有赛道代际间的变化，比如今年主赛道是什么，明年主赛道是什么，可能几个赛道都有布局，但并不会平均用力，在面对环境的时候，会选择把某个赛道拿来做主牌，归根结底，底层逻辑，大家都在看技术创新，这方面还是有很多机会在的。” 

与此同时，新面孔也在不断出现，“比如像卫哲的嘉御资本，以及之前投豆瓣的机构，你会突然发现很多新面孔，这些机构并不是之前传统意义上红杉这些大基金，也不是一些我们之前知道的科技玩家，反而是一些全新的、你想也想不到的机构都全部参与进来了。”郑瑞庭说道。

也有投资人观察到，最近高瓴创投宣布的项目，已经很明显看出来向硬科技赛道倾斜了。“今年的‘火爆’和以前不太一样，之前是百花齐放，有很多小基金都在投。今年你就会发现，发力的都是最头部的基金，像高瓴成立的高瓴创投，估计今年要投五六十个案子了，而且都是集中在科技这个领域。交易的马太效应在今年变得特别强，资金量变大，交易的次数也增多。”

有投资人表示，之前大家都想要投下一个阿里，下一个腾讯，下一个京东，但现在大家变成了投下一个华为，下一个中芯国际，现在，很多投资人“意识上开始有变化了”。

红杉中国合伙人曹曦此前投了几家商业航天公司，他觉得，变化一直在持续，核心是时机。“这个方向三年前我们就开始关注了，但当时有个核心疑问没有解开，就是不清楚需求有多大。但现在，空天互联网作为未来互联网的新基础设施正展现出巨大价值，而且国家在政策层面上也支持民间力量的进入，巨大的市场需求也就出现了，此外有越来越好的团队进入这个领域，所以我们就果断投了。”

我们好奇的是，一位在红杉投资了快手、斗鱼的合伙人去投火箭，投资逻辑的问题是怎样解决的？

曹曦的说法是，可以把商业航天的产业链简单拆解为火箭发射、卫星制造、卫星应用及运营等方面。火箭企业在本质上其实是物流公司，卫星是运输的货品。但是和传统物流公司不同，火箭公司还需要自己造“卡车”。所以红杉投资中通、德邦、达达等物流公司和投资，火箭制造和运输企业的逻辑也是类似的，会有不同市场定位的火箭公司满足不同的市场需求。

在他看来，投资像解数学题，无论题设如何变化，解题的底层逻辑并不会有什么差异化。“在某个角度上看，投资其实是一个‘求导’的过程。就像生物学、医学的导数是化学，化学的导数是物理，物理的导数是数学——投资其实也是将不同行业的‘题设’拆解开来，最后留下来的可量化的‘导数’就是投资的底层逻辑。无论是 AI 制药、火箭制造还是消费、文娱等等，这个跟在哪个行业没有太大差别。”

曹曦对科技领域的关注通过两个路径，或者用他的说法是“两个宇宙”，“一个是外向的物理空间里的宇宙，一个则是内向的人体自身的‘宇宙’，比如人脑中有近 1000 亿个神经元，但我们对它的运作却所知甚少，这就给包括脑机接口等在内的新技术提供了巨大的发展可能性。”

也有很多机构的转型是自上而下的，比如经纬中国就毫不讳言求变之心。“我们今年也在做一些迭代，专门招了一些年轻人，成立了一个小组，不设限制，先看更多的方向，给年轻人足够的成长和培养的空间；此外，一些专业方向例如产业互联网、医疗也有一些新 VP 加入，最近几年来我们也在这些领域加大覆盖量和投资金额。”

这在经纬内部也是达成共识的，“经纬认可从‘边缘到主流’的价值，很多合伙人也是这样成长起来的，比如牛立雄 2013 年开始投在线教育，熊飞 2012 年末开始投企业服务，都是耐得住寂寞的。本身跟产业走得近，就会知道整体市场水温，也只有这样才能持续不放弃赛道。” 

左凌烨表示，硬科技本身覆盖很多大赛道，从最热的芯片半导体，到电动车、5G 相关、物联网等等，这些领域在大的产业发展中，也会有轮动，比如有些行业现在是边缘行业，但过几年就会成为主流。例如曾经的低端存储芯片，是边缘赛道，但随着苹果推出 AirPods，真无线耳机正好需要用到这种芯片，一下子就成为火爆的赛道。

“我们在硬科技领域会先去做大的 mapping，包括和发达市场的对比，确定了宏观大势层面有高潜力之后，会先去尝试投几家处于产业链核心环节的公司，然后再去建立更高维度的认知，去往上下游延伸。”

速度与泡沫

“武汉敏芯这个项目我们已经关注很长时间了，但决定之后，我们一个多月就走完了内部投资流程。我做投资 9 年了，从 9 年前到现在，整体的投资环境一直在变化。但今年科技投资的环境比去年同期更热一点，已经达到了无人不投硬科技这个程度。我们投完之后，同行都在感慨项目 close 的节奏在加快。”渶策资本副总裁马培粤对我说的这番话，一个核心信息是“无人不投”。

马培粤遇到的并不是孤例。他自己就对投中网表示，单单以光电子行业为例，今年行业热度非常高，特别在中后期的项目当中，称得上蜂拥而上。

米磊对此感触更深。他介绍道，中科创星在 2014 年投的一家芯片企业，到现在已经估值翻 100 多倍了，其在 2014 年 2 月天使轮进入，2018 年的时候，差点现金流断了，但现在反而大家想投都投不进去了，即便融资 2 亿，也是早早就没有份额了。

DCM 投资副总裁白楠在机器人赛道也感受到了同样的热度。“我们投过的项目，之前融一轮可能花了 4、5 个月，资本方没有特别的主动，今年融资只需要 2 星期的时间。原因可能是今年在看硬科技的资本变多了，而市场上总共就这么多项目，所以今年机器人的赛道真的是要火热很多。” 

他对投中网感慨道，之前市场没有那么热的时候，大概估值 2000 万可以拿到项目，现在别人一下就拿出 4000 万估值来，“这个时候我跟不跟？我可能有的时候觉得说还是要跟一下，有时候觉得风险回报不成比例就算了。今年硬科技相关的项目抢得越来越厉害了，市场好这对我们来说是好事，但是也带来了很多挑战。”

对比之前，白楠觉得，硬科技项目是相对估值低的，虽然痛苦于没人看，融下一轮时间很长，要聊很多机构，但现在虽然投过的项目融资速度变快了，但有的项目抢的厉害，估值夸张，也只能放弃。 

刘博也发出了同样的感慨。“我们发现，科技类的项目，越硬，越偏科学家，融资越快，之前估值在 2000 万以内，现在随便一个项目出来 1 个亿、2 个亿、3 个亿估值，这样我们也很难出手，感觉被吹出泡泡了。” 

她以实际情况表示，“2018 年投的科技项目，次轮融资率和账面估值都比之前要大，次轮短的，5 月过会的项目 8 月又融一轮，以前第一轮 3000-5000 万投，第二轮估值 1-2 亿，现在第二轮要 3-5 个亿，我们投了后面的机构也会投，炒着炒着就把这个行业炒起来了，市场慢，资本快，有了资本之后可能会堆出来有领先优势的企业。” 

这样演化到现在，“有些原本能领投的案子，只能变成跟投，有个上个月的项目，还没成立公司我们就发现了，结果杀出来一个机构，我们原本是三家合投，结果被一家全吃了，我们争取到了一点额度，这个马上会涨。”刘博说道。 

这也体现在后面找过来的机构越来越多。“三个月一轮，非常明显，去年大家就都往硬科技的领域扎了，之前找我们的机构不是特别多，基本上都是我找人家，问人家你看这是我们机构的项目你们投不投，也挺费劲的，去年开始所有机构来找我们，科创板出来了，包括券商、PE 等，都找不到项目。” 

这样一来，跟投的时候就出现了下一个问题：贵，“之前有项目，投的时候估值 6000 万，后来找了百度，按照 1.5 亿投，紧接着有家机构按照 3.5 亿投了，现在我们想要继续加注，已经坐地起价变成了 6 亿估值。” 

“大机构抢得特别厉害，厉害在于有钱，他们的问题是投不出去，找不到项目。去年估值 1-2 个亿的项目，搁今年能上 10 亿，所以我以前有时候投的没底气，现在太有信心了，2 个亿投完，10 个亿都有人接，只要咱们敢投。” 

而对于小机构来说，有投资人告诉投中网其参与争抢的原因，“还是要参与到抢项目的游戏里面，很多时候你募资的时候，你都没有参与过几个明星案子的话，这个故事是很难讲的。”

郑瑞庭也在今年上半年逐步感受到了这样的热度，尤其是今年上半年的时候，台积电宣布不再帮华为代工，大家发现了严重性之后，半导体赛道就变得更热起来，甚至自己的投资速度和节奏都变快了。

“半导体早期项目估值水涨船高，好项目抢破头，某个项目产品还没完全出来，早期第一轮 IDG、启明、华登国际领投，第二轮 10 亿人民币，紧接着高瓴又投了一轮 20 多亿，现在第三轮进行中，一年两轮已经是确定的，第三轮也抢得很凶，这就是今年发生的事情。” 

二级市场反应也很直接，主打芯片和 5G 概念的卓胜微，到现在涨了 10 多倍。“为什么会涨疯了？科创板存在一个估值体系，没有上市之前估值高，上市后就会根据性价比做调整；至少到明年上半年，这种热度没有降温的迹象。” 

因此，郑瑞庭表示，自己之前判断的时间还是比较充裕的，现在节奏变得非常明快，今年投资的项目数相比之前每年，基本上是 4：1，甚至可能更多。

米磊则干脆用在月球上投资来做形容。“在中国做硬科技投资有点像在月球上做投资，几年前就是零下 100 多度，像极夜一样寒冷，除了我们投早期的几乎很少有投机构投早期的芯片，我们当时在市场上几乎找不着合投对象，找项目的时候，我们特别很悠哉悠哉的，基本上项目都能看见，也没人跟你抢，估值也很便宜，我们可以慢慢投。”

“现在变成了极昼，一两百家，抢一个项目的极小的份额，这个也是挺罕见的。现在从最火爆的项目蔓延到大概中上部的项目都是如此。我记得 18 年的时候，有 100 家机构投大排队投大疆，都进不去。现在是排队投芯片，然后进不去。”

陈昱也补充道，自己有的项目一轮还正在交割，下一轮的意向就已经确认，除了顶级机构，基本上其他人都进不来。部分热门项目，需要投资人承诺资源才能分配到份额。

“我们的一个案子，5 月份才交割，9 月份就马上又做了一轮，估值直接翻了三四倍，所以今年可以想象，大家抢案子非常积极。我们有的项目估值抬了一倍都还算少的，我也听到去年估值 2 个亿的项目，今年就敢估值 20 个亿了。”

这样一来，头部的项目竞争就越来越激烈。“我们最近看到一个项目，本来想融 2 亿多美元，但收到的意向投资加起来可能快 20 亿美元了，到最后公司就只能去挑选股东，只有在资源能够帮企业后续得到很好发展的才能谈。大家都没抢到自己想要的额度，很多基金都承诺，比如说 5000 万到 1 亿美元投资，但最后也就分配到 1000~3000 万美元。”陈昱说道。

如何定义硬科技？

采访之中，受访的所有投资人仿佛都默契地达成了共识：今年的投资风口就是硬科技、医疗、消费三个，且所有投资人都有着各自对于硬科技这个投资范畴的定义和理解，并无一例外讲出自己所投项目背后的技术创新逻辑，并用争抢的程度来形容自己押注的正确性。 

以 AI 制药为例，红杉、DCM、经纬，都将其列为关注的赛道；再以机器人为例，DCM、源码、云启等投资案例很集中；还有当下火热的商业航天领域，IDG、红杉、华创、经纬都频频出手；更不要提光芯片相关，几乎所有采访到的投资机构红杉、DCM、经纬、渶策资本、中科创星、启迪之星都纷纷下手…… 

那什么是所谓的硬科技呢？

作为信息标签，硬科技至少有个非常直观的作用就是提高沟通效率，先把资本和企业的交流囊括到一个范畴内来谈。但具体到执行，各家机构又有不同的入手点。

作为一直关注硬科技投资相关赛道的机构，云启资本的陈昱对投中网表示，其目前主要在看的是服务机器人以及智能驾驶两个相关领域，比如巡检机器人、智能座舱、自动泊车等。

他解释了其中的投资逻辑，“除了手机之外，车是出货量最大的智能终端，新能源车三家上市算是一个标志性事件，股票涨了几十倍，一下把大家估值的天花板打开了，大家的投资热情也就被点燃了。周边产业链肯定都会被影响，这也是不言而喻的。” 

机器人和智能车是其目前主要在看的两个领域，比如智能座舱、自动泊车、巡检机器人等。他解释了其中的投资逻辑，“除了手机之外，车是出货量最大的智能终端，新能源车三家上市算是一个标志性事件，股票涨了几十倍，一下把大家估值的天花板打开了，大家的投资热情也就被点燃了。周边产业链肯定都会被用到的，这也是不言而喻的。”

在投资理想和小鹏的同时，经纬中国也重点布局了电动车产业相关赛道，这个过程也是“从边缘到主流”。

经纬中国合伙人王华东表示，智能电动车是对传统汽车的代际创新，电动化是基础，更重要的是智能座舱、自动驾驶、车载互联网等智能化层面的创新。“很多人在看智能电动车的时候只关注电动化，而我们更关心智能化。在我们看来，只有互联网背景的企业家能做好智能化的产品，这也是为什么在理想汽车的比较难时刻，经纬多次下注投资。” 

而在产业辐射的范围之上，经纬把车载互联网、车规芯片、5G、物联网、智能制造、工业互联网等细分赛道都算作了自己硬科技投资的范围之内。 

“我们没有非常明确什么是什么不是，硬科技、产业互联网这样的概念，每家具体画法不一样，只是给大赛道冠一个自己的名字，实际上，大家都会往新技术赛道倾斜，哪怕我是投消费的，消费领域也会有新技术。”

王华东的观点跟渶策资本甘剑平的想法类似。 

甘剑平以“字节跳动算不算 AI 公司”这个经典议题为例阐述了逻辑：因为字节跳动在做内容分析、推荐，虽然主要是为了更好地推荐内容，但其所应用到的 AI 技术之深入，就应该是世界上公认的最好的 AI 公司之一。 

“当科创板开板的时候，7 月份一下子二三十家公司上市，尤其是像硬件类、芯片类公司，我们虽然不会考虑芯片代工制造类企业，但芯片设计类公司还是在我们考虑范围之内的。我们一起来学习下字节跳动，现在整个 VC 行业都想要投出一家字节跳动的吧？”甘剑平说。

在投出光芯片项目武汉敏芯之后，一年前刚募资 3.5 亿美元的渶策资本继续关注的一个是新科技，一个是先进制造，一个是企业服务。这样一来，在其新增的科技细分投资赛道，就会关注在线教育工具软件类的项目，并快速下手。 

这样一来，硬科技投资的风口，某种程度上又成了前两年人工智能投资热改头换面的延续，只是科技创新的范围变得更加广泛，也引起了更多机构的关注。 

红杉中国对硬科技概念的解读则是从一条“线”延伸出去的。曹曦就提出了自己的观点，“什么是所谓的硬科技？那是否还有软科技？无论把它理解为 hardware（硬件）、hardcore（硬核）还是 frontline（前沿）似乎都不准确。但我们可以肯定的是，无论是先进制造、工业互联网、芯片、AI 落地应用，其实都具有非常强烈的科技属性，在这些领域的投资核心就是把数字化创新应用到各个行业之中。”

红杉中国今年调了组织架构，成立了一个以“科技”命名的投资小组。从种子轮到成长期，红杉以科技为枢纽进行了布局，还首次进入了前文提到的商业航天领域，“科技”、“数字化”、“智能化”也成为红杉投资人对外表态时的高频词。 

DCM 董事合伙人曾振宇也提及，DCM 持续地看 AI 在各种各样不同行业的应用，比如最近投的星药科技，就是用 AI 的办法去解决制药问题。而这是其关注 AI 在各个垂直领域应用后的自然迁移，比如之前投了自动驾驶的 Pony.ai、投了视觉领域的阿丘科技。现如今，只是用 AI 技术来改造制药这个更为复杂的市场，毕竟局部的优化，时间节点就会很短，且就会在真正商业化的前沿。

也因此，曾振宇表示，云化和云原生、AI 在各行业的升级应用、产业互联网等就是 DCM 关注的主线。

米磊的投资领域则覆盖光电芯片及光学领域、人工智能及信息技术、生物医疗、先进制造、商业航天等，“已形成光电芯片、航空航天、人工智能等产业集群，中科宇航、长光卫星、驭势科技、启尔机电等已经或者正在成为中科创星投资的明星项目。”

一直在关注硬科技领域的牛奎光也对投中网表示，其看好中国硬科技企业的这六个方向：人工智能、智能制造、5G、自动驾驶、基因产业或者叫精准医疗，以及金融科技，这些在未来十年都会是值得关注的赛道。 

“我们看好人工智能从研究探索走向下沉部署的应用前景。中国有全球最好的视觉理解和语音识别应用市场，接下来还会有更多创新的长尾应用出来。智能制造方面，中国是制造业大国，当前的环境下，智能制造变得尤其重要。在中国特色的智能制造和供应链基础之上，接下来的商品全球化是一个很大的机会。自动驾驶方面，中国正在发展自己独立的操作系统。在实验演化上及政府基础设施建设协同上，我们也比其他国家有更多的效率优势。” 

刘博则更直接，“我不谈风口，我们投资策略没变过，最底层的硬件、新一代信息技术相关，从低端到高端，架构层面的计算平台，计算力，大数据能力，贯穿底层的安全能力，全部都投了，纵轴关注行业，横轴关注存量市场上的增量部分，都是关注范围之内的。” 

采访中，还有人提及马化腾在腾讯财报会议上的发言，并将其看做之后整体的投资认知。 

“很多企业特别是大型企业，想做数字化转型，之前大家是螺旋上升不断反复的，但因为疫情原因，很多企业就会抓住这样的机会，从本质层面进行改变，水涨船高，估值才会这么高，投资才会如此火热。”

在采访中我发现，硬科技也有不被市场认可的局部，回到风险投资的基础逻辑，即便传统的清洁能源、传统的新材料、芯片晶圆厂都属于硬科技范畴，但因为不太符合资本投资的规模体量和发展速度等，也并不会成为当下受追捧的细分赛道。

硬科技周期？至少 5-10 年

米磊告诉投中网，“整体来说这个趋势我们还是比较开心的，硬科技火了对我们来说肯定是证明我们的判断和坚持是对的。还有大量的人在持续跑步进场。感觉今年基本上投资机构全过来，尤其是头部机构主动来找我，挺意外的。”

但用数据来说话，牛奎光指出，在市值前 100 的公司中，科技企业的数量从 2010 年的 32 家，逐渐增加到了 2020 年的 52 家。科技企业总市值占前 100 家上市企业总市值的比例，从 2010 的 33% 增长至 2020 年的 53%。硬科技在未来十年都会是很好的投资机会，这是大家都共同看到了这样的趋势。

所以，造成这些硬科技投资项目被哄抢，归根结底还是大家对大的发展趋势以及背后的推动因素达成了一致。 

用牛奎光的话来说，科创板及注册制的落地，为项目退出提供了全新的、更加广泛开阔的渠道；缩短了创投机构的退出周期，也将进一步引导资本对研发周期较长、商业化进程较为缓慢的高科技项目投资。同时，疫情的爆发及中美贸易争端等外部影响，也是促使大家对硬科技关注度逐步增加的原因之一。

曾振宇则提供了另外一个思考的维度，没有阿里巴巴出现的时候，它出现的方式出现的阶段出现的结果，很难预测和管预测和管理，那么就要回到基本的想法，去观察产业变动的脉络，寻找优秀的企业家，然后去感受创新发展方向。

乐观地来说，跟之前千团大战、单车大战相比，每一个细分领域都是超级血雨腥风的大战，硬科技领域里面肯定还是好很多，总体来说是个好事。也许会出现阶段性的退潮，但还是会随着时间继续慢慢往前走。

“你想想看今天阿里巴巴已经是一个 7000 亿美金市值的公司了，当你身边有一个非常大的物体的时候，其实你已经熟视无睹了，你已经接受他是一个给定条件，所以绝对体量有时候不重要，抓眼球的是增长速度。”

经纬中国就表示，“经纬在 2020 年前 10 个月，新投资了接近 80 个项目。我们发现，各个细分领域里第一名的体量，可能比第二名、第三名加起来的总和还要高，距离也还在拉大，现在已经不是‘2-8 定律’，而是非常明显的‘1-9 定律’。我们也开始适应和布局做一些后期的投资。”

毕竟，“大家认同这样的大趋势，线上的互联网红利逐渐消退，想投到百倍增长的公司已经会比较难了。米磊就指出，互联网已经没有太多投资机会了，红利过了没有机会了，钱也得找新的出路，这边又开了个口子，钱都到这边来也是很正常的现象。”米磊说道。

某位行业资深投资人就指出，“有的国资机构认识很久了，在 VC 阶段一直都没有特别多实质上的进展，但今年的项目反而都在非常积极的跟进。可能因为国资的政府募资的渠道会更通畅一些；而对于美元 LP 来说，毕竟作为一个美元 LP 我要赚钱，我为什么不来中国赚？这是一个市场选择问题。”

陈昱也判断道，2023 年之前，美国不加息的话，热度会一直持续下去，中国的资金链相对来说会更加复杂，但我个人是偏乐观的，国家其实在重金支持科技股，想要扶持硬科技的话，至少是一个 5 年以上的周期。

红杉资本曹曦也表示，大家还是看到了行业有可能大规模的商业化，其他都是催化剂，所以我们就要规避一些干扰项，而是要看这个商业机会本身，以及投资阶段本身，其他都是时间早晚的事。 

经纬也做了类似的判断：整体体量，未来肯定会更大，市场有判断，美国前 20 家市值公司里有七八家甚至更多是产业互联网的公司，中国还没有，还是阿里腾讯，腾讯在提，但业务性质还不是，前 20 还没这么大体量，但一定会出现这个体量，甚至体量更大的公司。 

与此同时，乐观的另外一面是谨慎，张颖也提到，未来市场上可能只会剩下 15 家早期投资机构体面的生存，剩下的会艰难。对于项目来说也是如此，大赛道头部项目融资 10 亿，比中小项目融 1 亿还要容易。如今在低利率的大环境下，大家都是在找高增长确定性的公司，这样的公司估值就会抬得很高，拥挤的赛道会变得更加拥挤。 

“市场习惯性会高估短期影响，低估长期影响。对于“是否过热”的问题，机构必须理性判断，能够把握到阶段性机会。”牛奎光说道。 

这样一来，对于处于硬科技投资赛道上的机构来说，就需要注意自己的布局和策略了。

陈昱分析道，头部基金就是有弹药，可以去布局这些项目。因为硬科技更加需要长线资金去布局，短期内其实商业化不会特别快所以大家需要有耐心。

“我们每年投 15~20 个项目，无论是市场火热还是低潮，我们都是保持一个比较平均的速度。这其实也是基金投资策略。市场热的时候你可以多投，但是可能说你就是站在高点了。不要因为市场的表现而动摇，自己也得顶住压力。”