2014 年，杨守彬联合创办的丰厚资本进行募资，4 位合伙人在微信上找 LP 挨个聊天，面都没有见，一周之后钱已到账。

“那个市场火热的时代已经一去不复返了。”2019 年初秋，再回想起那个意气风发的年代，杨守彬十分感慨。

资本市场“钱荒”自 2018 年初开始至今，并没有得到改善。CVSource 投中数据显示，与 2018 年相较，2019 年中国私募股权投资市场活跃度出现断崖式下跌 30.25%，8 月融资规模跌破最低值，融资总规模创新低 42.57 亿美元，同比下降 56.5%。

这样的境况一时半会儿也难以逃脱。正如美国经济学家熊彼得所说，“周期并不像扁桃体那样，可以单独摘除的东西，而是像心跳一样，是有机体的核心”，在经济周期内嵌于经济运行机制当中的机构个体，逃不掉，熨不平。当下，所有的机构，无一例外都在思考，“钱从哪来，又投向哪去？”

资金荒未解，GP 扎堆转型

创办春光里一年零八个月的时间里，杨守彬比之前低调了许多。2019 年 9 月 17 日，杨守彬放下了早先“投资圈金话筒”的身份，再走上前台。

“从此以后，请叫我杨升级。”这一天，春光里产业资本召开战略发布会，杨守彬意气风发。接下来，春光里资本按照产业研究纵深，每支基金只投一个行业，各个阶段的项目均有渗透，把单个产业挖掘进肌理，从而形成纵横交错的布局。这有别于丰厚资本从横向上关注早期投资、每只基金覆盖多个行业的投资模型。

此前，投中网曾撰文探讨，募资难的境况之下，为达到资金方的要求，纠结是否转型的 GP 不在少数。2019 年，具备结构性风险的赛道紧急刹车，扎堆转型、拓展赛道成了不少基金的燃眉之急。

从丰厚资本创始合伙人到再创办春光里产业资本，再加上个人投资，杨守彬共参与了 270 家公司的注资。一路投下来，杨守彬当前的资本管理与运营模式已与此前大不相同。

事实上，春光里的“升级”仍属于打法的迭代。更多的机构则是进行赛道的拓展与布局。更多的表现在，之前在垂直领域进行投资的机构都在进行转型与拓展。

投中网了解到，当下大的转型路径大致分为两类，第一类是文娱转消费，如微影资本、头头是道基金都在布局消费，这种转型还是围绕产业上下游进行布局，产业之间也具备一定的相关性；另一种大趋势则是从 to C 往 to B 行业去转，某些曾在 to C 赛道赚了大钱的头部机构开始重仓 to B 赛道。

从微观上看，国内最早一批关注文娱赛道的华映资本也开始密集布局 to B 赛道，在多个场合，华映资本创始合伙人季薇都坦陈 2019 年华映资本开始密切追踪 to B 市场的大机会，“这两年对消费和技术关注的更多，这是在与时俱进，抓住必然的趋势”。此外，华映资本的另一个投资眼光还盯在增量巨大的“银发经济”之上。

在教育和消费领域屡战屡胜的青松基金也开始重仓硬科技。2018 年 12 月，青松基金开始设立智慧基金，专注于 AI、大数据、传感器等科技在工业互联网、医疗健康、企业服务、交通物流等领域的应用；并吸纳前甲骨文全球产品研发负责人、多米音乐联合创始人前 CEO 石建平加入青松基金。谈及加入青松基金的原因，石建平告诉投中网，是因为看到了底层科技市场的发展潜力，他坦陈，“消费市场与制造业供给端市场是在中国做投资的两大市场，消费端的创新红利越来越少，围绕技术的供给端创新一定是大势所趋。”

对于当下的赛道布局，不止一位投资人向投中网表述，“大方向上不投技术的 GP 都没什么戏了”。杨守彬亦表示，“与其弯道超车，不如换道超车”。

周期之下，存活是硬道理

“策略转变与当下的周期环境不无关系。”面对投中网，杨守彬直言不讳，“前几年这个行业的泡沫太多，能不能创业的人都创业了，会不会投资的人都在投资，热钱涌进的日子不复往昔。现在再看创业和投资，必须升维去看，否则没有意义。”

杨守彬一直有着“最会主持的投资人”这一头衔。稍早前，“两三个合伙人带着十几个投资经理看项目的精英化投资时代已经不行了”的言论使他颇受争议。

转眼十多个月过去，这一言论得到了应验。中基协数据显示，2019 年上半年，有 80 家 GP 因为无基金产品备案，而被自动注销基金管理人资格。此外，还有大量因纪律处分、异常经营及失联等情形被协会注销的 GP，仅 7 月就达 20 家。

活下去，是当前周期下的第一要义。跨界、转型，成了当下 VC/PE 行业最心照不宣的举措，机构的周期也随着互联网红利、政策的“风口”更迭起伏。

“如果没有踩到趋势之上，多牛的人都会感受到深深的无力感。”云锋基金合伙人李娜日前在公开演讲中坦陈。

“基本 5 年一个周期”。杨守彬对投中网大致梳理了一下中国 VC/PE 行业的发展脉络，在他的观念里，2000 年之前就进驻中国市场的 IDG 资本、软银等国际机构入局最早，又有足够的扛周期的经验，成了行业标杆；2005-2008 年进驻的红杉资本中国、经纬创投抓住了移动互联网的进化而迅速崛起；2010 年的创业大潮催生了真格基金等天使基金；2015 年的双创热潮则直接带动了丰厚资本、英诺天使、梅花创投、源码资本等一批机构的崛起。

不过，趋势与政策红利能够迅速催熟一个产业，也能使一些机构迅速衰退。仅 2018 年一年，因着在 P2P、区块链、O2O 等赛道集中布局，那些将“鸡蛋都放在一个篮子里”的机构，多数鸡飞蛋打。

不可否认的是，时下虽然大的投资主题匮乏，资本一窝蜂的驻扎的现象仍然存在。

峰瑞资本创始合伙人李丰曾对投中网表示，“2019 年，所有看文娱的人都来看教育，所有看其他行业的人都来看消费，剩下的人基本都在科技。我们之前在看的赛道突然一下子多了好多人。”

CVSource 投中数据显示，医疗、新能源汽车、人工智能成为资金涌入最多的赛道。仅 2019 年 8 月，汽车行业融资案例 6 起，融资总规模 7.18 亿美元；人工智能领域融资案例 19 起，融资总规模 6.1 亿美元；医疗健康领域融资案例 30 起，融资总规模 2.84 亿美元。

（2019 年 8 月资本市场融资情况）

对于“扎堆”现象，季薇向投中网表示，“如果说风口是说某一类产品或者服务的使用人群大大的增加，市场的容量在迅速增长，这样的风口就是一个机会，甚而可以借助这一风口给自家产品做推广。但如果某一领域仅仅只是指媒体广泛报道、大家都在谈论、头部项目抢的很猛，就没有追的必要了”。

赛道拓展，能否获得 LP 的认可？

机构寻求拓展投资领域背后，则是募资的压力巨大。根据 CVSource 投中数据显示，2019 年 8 月，共计 43 支基金完成募集，募集总规模仅 67.11 亿美元，平均单支募集规模仅 1.56 亿美元，相较 2019 年 7 月 362.86 亿美元的募资完成规模，可谓断崖式下跌。

在投中网调研中，不止一家机构表示，拓展边界除了战略布局之外，一个重要原因也是期望获得与 LP 的赛道重叠，进而获得资金的关注与支持。

然而，此举又是否就能获取 LP 的青睐认可？

投中网向业内多家母基金管理人求证表示，优秀基金、优秀团队根据周期对投资赛道进行适时调整也是正常的事，不会影响出资节奏。如果此前在经济周期内某一领域起过主导作用，拓展赛道之后有绝对专业的人才补给进来，这一类的 GP 还是值得考虑的。

但对于毫无征兆突然转型的机会型 GP，不少母基金合伙人则表示基本不会选择投资。在 LP 端来看，从多年深耕的赛道中转移视线，开始布局新的赛道，投资的专业度是否会打折扣，还需观察。

正如法国经济学家朱格拉所说，“萧条的唯一原因是繁荣”。无论是增长时的“励志”，还是衰退时的“洗澡”，每一个周期内，依然还会有新的产业涌现，新的 VC/PE 诞生。