2019 年 12 月 10 日，深创投在珠海发布了其募集的第一期 S 基金。该基金是市场上仍非常稀有的人民币 S 基金，从 2018 年底筹备至今，备受行业关注。

据介绍，深创投 S 基金目标规模达 100 亿元，预计首期规模约 50 亿元，深创投和格力集团为基石投资人。工商信息显示，该基金已于 10 月 16 日在珠海横琴完成注册，预计明年初将开始投资。

老牌机构试水 S 基金，对全 VC/PE 行业而言都是一个好消息。深创投董事长倪泽望表示，从募资端来看，S 基金将成为许多“断供”基金的稳定器，“无论对 GP 还是对 LP，都是一个多方共赢的事情，更是完善中国整个股权投资生态的重要一环”。

募资难、退出难 市场呼唤 S 基金

中国 PE 行业经过二十余年发展，发展 S 基金的系统性机会已经来临。

倪泽望提出了几点深创投现在做 S 基金的理由：

1、中国的股权市场管理资本量已接近 11 万亿，具备强大的二级交易基础。

2、目前国内有海量的存量项目寻求退出机会。近十年国内累计投资案例超过 5.4 万笔，投资金额超过 5 万亿，而退出比例只有 24% 左右。投资机构不得不面对巨大的管理压力和退出压力，催生出强烈的私募股权二级交易需求。

3、过去几次一级市场高潮期间，成立了大批基金，它们面临到期无法清算的难题。2006 年左右，国内大量美元基金设立；2010 年左右，大量人民币基金设立，到目前陆续进入退出清算期。倪泽望引用数据称，据不完全统计，目前到期清算的基金规模超过 1.3 万亿。投资机构不论是出于声誉考虑，还是出于满足 LP 需求的考虑，均有通过私募股权二级市场清盘的强烈需求。

4、LP 的多样需求进一步催生私募股权二级交易。首先，资管新规导致部分 LP 的后续出资难以为继，且其已出资部分须限期退出。其次，包括母基金在内的长期投资者日渐成熟，二级市场交易成为其投资组合的重要管理工具。再次，经济下行周期，以企业主为代表的部分 LP 资金链受到极大影响，迫切需要退出 PE 资产，获取流动性。

S 基金不是“接盘基金”

S 基金，即所谓二手份额交易基金，以私募股权基金的 LP 份额或投资组合为主要投资对象。在目前 VC/PE 市场流动性匮乏的情况下，作为“接盘者”的 S 基金越来越受关注。

倪泽望对深创投的 S 基金提出了几点定位。首先，倪泽望认为 S 基金不是简单的“接盘基金”，相反 S 基金将是大类资产配置的重要品种。另外，二手交易也不是私募股权基金退出的次优选择，而应成为私募股权基金退出的主流方式之一。

深创投 S 基金成立后将如何运作？深创投副总裁刘波在发布会上做了详细介绍。

短期目标方面，深创投 S 基金将积极挖掘交易机会，与各家机构建立联系、对接需求，带动投资项目落地珠海，以及打造平台，使 S 基金成为全国主要 GP、LP、母基金等相关机构的连接器和交易中心。刘波表示，各家机构如果有基金份额转让需求，欢迎前来对接。

在中长期，深创投的目标主要有三个：

1、建立私募股权二级市场交易所。将私募股权二级交易标准化，通过交易要素拆分、结构化安排等操作，设计出标准化产品，再将标准化产品在私募股权二级市场交易所进行交易，吸引更多的机构、投资人参与其中。

2、破解募资难、投资难的行业难题。募资难的核心问题是投资机构不能给投资人带来预期收益，不能创造绝对收益。希望通过 S 基金的运作，不仅选出优秀的机构，更要选出优秀的管理团队，创造有竞争力的回报，从根本上破解募资难、投资难问题。

3、探索估值体系。目前，卖方、买方、第三方都会进行估值，但缺乏统一的估值体系。希望 S 基金能够探索出一套有市场影响力和公信力的估值体系、估值方法，为行业发展提供借鉴。

全球 S 基金规模达 3900 亿美元 国内刚起步

S 基金是随着私募股权投资行业的发展成熟而出现的一种另类资产配置方式。从 1984 年诞生第一只 S 基金以来，S 基金在欧美已有 35 年的发展历史。根据 Preqin 数据，2018 年全球 PE 二级市场交易额约 840 亿美元，2019 年预计达 1160 亿美元，近三年年均增速 46.6%，LP 权益周转大幅增加。近二十年里，全球 S 基金累计募集数量约 436 只，募集金额约 3900 亿美元。

从欧美经验来看，S 基金表现出比其他 PE 基金周期更短、风险更低、收益更高的优势。但在国内，S 基金还是新鲜事物。虽然中基协数据显示中国的股权市场管理资本量已超过 10 万亿，S 基金仍是中国一级市场交易体系中的薄弱一环。目前仅有零星机构做了少量尝试。一位业内人士向投中网估计，目前国内的 S 基金数量不超过 30 只，总规模不超过 200 亿。深创投此次推出 S 基金，属于第一批吃螃蟹的机构之一。

倪泽望认为，在中国发展私募股权二级市场，仍需要各方的努力。首先，私募股权一级市场需要进一步规范发展。私募股权一级市场是二级市场的基础, 一级市场的规模决定了二级市场的发展空间上限；一级市场标的资产的质量、估值决定了二级市场的流动性；一级市场信息的透明度以及各项配套制度的完善, 直接影响二级市场的健康发展。其次，投资人特别是 LP 的投资理念的转变仍需要时间。